財經新聞網消息：
范偉/文
一、2023年上半年債券市場回顧
2020年到2022年底，全球疫情此起彼伏。 各國都實施積極的財政政策和寬松的貨幣政策，穩定經濟社會發展。 我國2020年、2021年、2022年債券發行規模也將保持在相應較高水平。 以信用債為例：疫情爆發前的2019年，我國信用債發行規模為14.85萬億； 發行規模分別為19.09萬億、20.06萬億、18.06萬億，較疫情前大幅增長。
隨著疫情防控逐步常態化，2022年以來多國開始退出寬松貨幣政策。同時，為應對國際形勢動蕩引發的通脹危機，全球主要經濟體紛紛進入降息通道提高利率。 在中國，隨著疫情防控政策的松動，國內經濟煥發出新的活力。 在今年政策發力和疫后脈搏復蘇的背景下，一季度經濟開局良好。 二季度以來，經濟內生增長動能略顯不足，復蘇斜率放緩，結構性復蘇分化現象持續。
為服務經濟社會發展，全力保障民生和重大項目建設等重點領域支出和投資，2023年上半年，我國共發行國債4.49萬億，同比增長30.59%； 地方政府債券發行4.37萬億元，同比下降16.80%%； 2023年上半年，利率債券累計發行規模12.43萬億元，同比增長7.61%。
2023年上半年，我國信用債整體發行規模小幅增長，??上半年發行量9.30萬億元，同比增長2.24%。 其中，非政策性金融債券發行規模1.76萬億元，同比增長1.88%； 由于無風險利率下降和資產短缺，上半年城投債看漲，公司債和資產證券化主要發行規模分別為0.13%萬億元和0.85萬億元，同比下降37.86%和10.80%，企業債券發行規模1.90萬億元，同比增長25.49%。 同比小幅增長0.47%。
二級市場方面，2023年上半年，長期市場利率水平震蕩后大幅回落。 2023年1月上旬，主要是由于基本面仍處于疫情后快速恢復階段，金融形勢趨緊，10年期國債收益率逐漸從2.83%上升至2.93%。 現階段債券市場一路看空。 此后至3月初，經濟增長動力放緩，長期利率開始下降。 市場在交易中玩弄“央行寬松”、“提前還款計劃”、“經濟復蘇斜率”的可能性，呈現震蕩走勢。 進入二季度后，基本面持續走弱，房地產銷售和投資大幅下滑，風險資產表現不及預期，加劇了市場悲觀情緒。 6月央行再次降息，債市收益率下跌較為平穩。 從2.85%逐漸下降到最低的2.62%左右。
2、2023年下半年債券市場展望
我們認為2023年下半年將處于經濟“N”型復蘇的后半段，債券收益率將呈現先降后升的走勢。
首先，當前經濟整體溫和復蘇，短期面臨一定壓力，短期內收益率將繼續下降。 從2023年上半年運行情況看，一季度經濟開局良好，1、2月復蘇后內需動能開始減弱； 二季度以來，經濟復蘇速度放緩，經濟內生增長動力不強。 具體來看，生產端增速回升，但復蘇速度明顯低于預期。 從需求端看，房地產投資大幅回落，新開工疲軟； 出口增速回落，消費持續復蘇。 展望下半年，主要宏觀指標出現一定積極信號，但疲弱復蘇格局難以迅速扭轉。
其次，貨幣體系跟隨財政擴張的可能性較大，這會給債市帶來一定的調整壓力，財政力量釋放后收益率將出現上行。 經濟周期壓力下，穩增長政策或將進一步強化，寬松的財政政策將帶來債市調整風險，未來四季度收益率或將上漲。
三是城市投資區域分化或將加大，央企信用優勢將強化。 目前，城投債務的扣除問題還沒有結束。 隨著地方財力減弱，償債能力下降、債務成本上升與短期債務結構相互促進的惡性循環不斷演繹，尚未見盡頭。 符號。 從大方向看，產業債利差已處于歷史低位，下行空間有限。 地方國有企業違約或延期明顯減少。 從方向看，下半年國企產業債優勢將進一步強化。
四是地方政府債務風險總體安全可控，化解隱性債務或有新舉措，再融資債券置換預期上升。 據梳理，2014年地方政府債務審計后，為了以非政府債券的形式置換地方政府債務，2015年至2019年我國發行置換債券約12.36萬億元。為應對地方政府風險，2020年至2022年6月共發行專項再融資債券約1.1萬億元，置換存量隱性債務。 廣東等地也通過發行再融資債券等方式置換隱性債務，實現隱性債務為零。 但自2022年6月以來，中國尚未發行專項再融資債券來置換隱性債務。 在當前部分地方隱性償債壓力較大、財政收入沒有明顯改善的情況下，通過專項再融資債緩解債務風險的預期明顯上升。
五是金融債券發行主體存在剛性需求，市場規模有望穩步增長。 2023年，預計金融債券總體發行規模將繼續保持在10萬億元左右：商業銀行專項債券發行量預計將繼續增加，如小微企業專項債券、綠色發展債券等。企業、農業農村等。壓力下，發行規模將保持穩定； 證券公司債監管政策趨于寬松，發行規模有望回升。
（作者為申萬宏源證券固定收益融資總部總經理、申銀萬國研究院有限公司董事）
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